Euro Medium Term Notes

Les EMTN sont organisés autour d'un actif sous-jacent de référence, comme une action ou un panier d'actions, un taux de référence, une matière première, un taux de change, un fonds structuré, un dérivé de crédit, etc. Les conditions de remboursement des EMTN varient en fonction des scénarios élaborés par les équipes d'une salle des marchés ; les EMTN ne garantissent donc pas forcément le remboursement du montant principal à l'échéance du contrat, et l'utilisation de ces produits financiers comme instruments de couverture peut s'avérer risquée. Un EMTN peut donc être assimilé à une obligation négociée de gré à gré, à conditions de remboursement et durée de vie variables.

Les 3 principales structures vendues sont dites :

• Autocallable, quand un test sur les performances du sous-jacent à une date de valeur détermine le remboursement automatique du produit ; par exemple, un contrat EMTN peut stipuler qu'il y a un remboursement automatique dès que le CAC 40 dépasse 4500 points, et ce quelle que soit la date d'échéance de cet EMTN ;
• Down and In Reverse Convertible, quand les performances du sous-jacent peuvent devenir plus mauvaises qu'une barrière[1] fixée de manière arbitraire et ainsi compromettre le remboursement intégral du client ; par exemple, un EMTN répliquant l'évolution de l'indice S&P 500 pendant trois ans peut prévoir un remboursement partiel du client si le S&P 500 a baissé de 30 % trois ans après la souscription ;
• Autocallable Floored Accrual Note, quand, pendant une période, un test régulier (quotidien, hebdomadaire, mensuel, semestriel, etc.) permet de déterminer le montant du coupon à payer à la contrepartie ; c'est par exemple le cas d'un EMTN permettant de percevoir un coupon variable en fonction du taux Euribor.

Les barrières déterminées par les agents de calcul sont dites « discrètes » si l'on observe le cours du sous-jacent de façon ponctuelle (par exemple : le cours d'une action à la clôture d'une journée boursière), ou dites « continues » si l'on observe le cours du sous-jacent de façon permanente.

Les modalités de remboursement du souscripteur de l'EMTN peuvent varier, notamment lorsque le principal n'est plus garanti à cause d'une performance médiocre du sous-jacent : espèces (cash) ou physique ; ainsi, un EMTN ayant un sous-jacent à base d'actions peut prévoir un remboursement en numéraire ou en actions. Pour les sous-jacents indivisibles, comme les actions, un remboursement en physique peut s'accompagner d'un montant en cash que l'on appelle RCA, ou Residual Cash Amount (ce montant correspond au reste de la division du montant investi par la valeur du sous-jacent).

Cet exemple simplifié décrit le fonctionnement d'un EMTN Down and In Reverse Convertible ayant pour sous-jacent une action d'une entreprise E, dont les performances boursières seront analysées et détermineront plusieurs scénarios de remboursement[2]. Les dates de départ et de détermination de la barrière, et d'échéance et de remboursement sont volontairement identiques pour alléger cette description.

L'EMTN vendu présente les caractéristiques suivantes :

• coupure : 1 000 €
• date de départ : 10 février de l'année courante
• date d'échéance : 11 aout de la même année (6 mois)
• coupon : 4 % (soit 8 % annualisés), payés en espèces
• sous-jacent : action de l'entreprise E (ex. : 100 € au 10 février ; une coupure équivaut donc ici à 10 actions de l'entreprise E) ; attention donc, car le nombre d'actions attribuables au client est calculé à la date de souscription de l'EMTN et le capital est à risque ;
• barrière à - 25 % du cours observé le 10 février (soit 75 €)
  • si le cours final de l'action est supérieur à la barrière, chaque coupure est remboursée en espèces ;
  • si le cours final de l'action est inférieur à la barrière, chaque coupure est remboursée en actions ;
• le 11 aout, le remboursement de cet EMTN est effectué selon les modalités suivantes :
  • versement d'un coupon de 40 € (4 pour cent de 1 000 €) ;
  • remboursement de chaque coupure intégralement en espèces, soit 1 000 €, si le cours de l'action E est supérieur ou égal à 75 € ;
  • ou remboursement de chaque coupure par inscription de 10 actions sur le dossier titre du client, si le cours de l'action E est inférieur à 75 €.

• Produit structuré financier
• Règlement - livraison
• Risque financier

• (en) Les principales mentions des EMTN, sur Derivativeslawyer.com