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Swap (finance)

Le swap (de l'anglais to swap : échanger) ou contrat d'échange ou l'échange financier[1] est un produit dérivé financier. Il s'agit d'un contrat d'échange de flux financiers entre deux parties, qui sont généralement des banques ou des institutions financiÚres.

Échanges financiers

Les quatre contrats les plus courants sont :

  • le swap de taux d'intĂ©rĂȘt standard par taux variables contre taux fixes ou IRS (en anglais : interest rate swap) qui Ă©change les intĂ©rĂȘts d'un prĂȘt ou dĂ©pĂŽt notionnel Ă  taux variable contre des intĂ©rĂȘts Ă  taux fixe ;
  • le swap de devises ou E.Dev.(cross currency swap, currency interest rate swap ou CIRS), par lequel on Ă©change des taux d'intĂ©rĂȘt Ă  moyen ou long terme libellĂ©s dans deux devises diffĂ©rentes ;
  • le swap de risque de crĂ©dit (ERC, credit default swap ou CDS), qui Ă©change une protection sur le risque de crĂ©dit d'un Ă©metteur d'obligations contre des versements pĂ©riodiques et rĂ©guliers pendant la durĂ©e du swap ;
  • le swap sur matiĂšre premiĂšre ou EMP, (en anglais : commodity swap) qui Ă©change un prix fixe, dĂ©terminĂ© au moment de la conclusion du contrat, contre un prix variable, en gĂ©nĂ©ral calculĂ© comme la moyenne d'un indice sur une pĂ©riode future.

Mais il en existe beaucoup d'autres, par exemple :

  • le basis swap (en), d'emploi usuel, par lequel on Ă©change deux taux variables indexĂ©s sur des taux Ă  court terme, dans la mĂȘme devise ou dans deux devises diffĂ©rentes ;
  • le constant maturity swap de taux d'intĂ©rĂȘt, qui permet d'Ă©changer un taux variable indexĂ© sur des taux d'intĂ©rĂȘt Ă  court terme contre un autre taux variable indexĂ© sur un taux d'intĂ©rĂȘt Ă  moyen ou long terme, par exemple celui du swap 10 ans contre Libor ou du TEC10 ;
  • l'asset swap (en), combinaison d'un swap de taux d'intĂ©rĂȘt et d'une obligation Ă  taux fixe, qui crĂ©e une obligation Ă  taux variable synthĂ©tique ;
  • les swaps d'actions ou equity swaps (en) qui dĂ©signent des swaps dans lesquels au moins une des deux « jambes » est indexĂ©e sur le rendement d'une action ou d'un panier d'actions ;
  • le swap de variance et le swap de volatilitĂ© ;
  • le swap de corrĂ©lation ;
  • le swap d'inflation qui permet d'Ă©changer un taux fixe ou variable contre un taux d'inflation ;
  • le total return swap qui permet d'Ă©changer les revenus et le risque d'Ă©volution de la valeur de deux actifs diffĂ©rents pendant une pĂ©riode de temps donnĂ©e. Exemple : une des branches du swap est constituĂ©e d'un prĂȘt Ă  court terme, l'autre de tout type de titre financier imaginable (indice, une action, une obligation
).
  • Le swap quanto est un contrat oĂč deux contreparties s'Ă©changent des taux d'intĂ©rĂȘt dans deux devises diffĂ©rentes.

Options sur swaps

Par ailleurs, des options sur swaps sont apparues assez rapidement. On parle de swaption. Pour les swaptions de taux d'intĂ©rĂȘt, on parle de cap pour une option d'achat (call) et de floor pour une option de vente (put).

Histoire

Les swaps existent depuis longtemps, quoique sous une forme informelle et non standardisée.

Les premiers swaps sont apparus sur le marchĂ© des changes dans le courant du XIXe siĂšcle, entre banques centrales, sous la forme de prĂȘts croisĂ©s : chacune accordait Ă  l'autre un prĂȘt dans sa propre devise nationale, les deux prĂȘts Ă©tant d'un montant Ă©quivalent et de mĂȘme Ă©chĂ©ance.

Les différentes réglementations des changes qui avaient cours en Europe dans les années 1970, et qui interdisaient souvent de facto aux entreprises la couverture contre le risque de change alors que les monnaies flottaient pourtant depuis 1973, ont amené à leur tour les banques commerciales à s'intéresser aux swaps, quoique avec discrétion. Elles ont commencé alors à faire preuve d'une certaine créativité dans la conception de produits dérivés taillés sur mesure pour leur clientÚle de grandes entreprises.

Le premier swap de taux d'intĂ©rĂȘt en plusieurs devises (en anglais : cross-currency swap, en français on dit « swap de devises », Ă  ne pas confondre avec les swaps de change) Ă  recevoir une vaste publicitĂ© fut une opĂ©ration arrangĂ©e en 1981 par Salomon Brothers entre IBM et la Banque mondiale. Assez rapidement aprĂšs, au cours des annĂ©es 1980, les banques d'investissement ont commencĂ© Ă  traiter la partie taux d'intĂ©rĂȘt de tels swaps pour leur propre compte, entre elles et face Ă  leur clientĂšle, ce qui a donnĂ© lieu au marchĂ© des swaps de taux d'intĂ©rĂȘt standards, taux fixe contre taux variable. Celui-ci a crĂ» de maniĂšre exponentielle, jusqu'Ă  devenir le deuxiĂšme marchĂ© de taux le plus actif du monde, juste derriĂšre celui des principaux emprunts d'État (États-Unis, Allemagne, Japon, France, Grande-Bretagne, Italie...). Il sert de rĂ©fĂ©rence aux marchĂ©s de la dette des entreprises, des collectivitĂ©s locales et de la plupart des pays souverains.

Dynamique

La dynamique des marchés de swaps est double.

  • Pour une banque, elle rĂ©side dans ce qu'il n'y a pas d'Ă©change de capital, seulement l'Ă©change de flux d'intĂ©rĂȘt. Dans le cas d'un swap de taux d'intĂ©rĂȘt, il s'agit donc d'un prĂȘt dĂ©barrassĂ© de l'essentiel de son risque de crĂ©dit. Des appels de marges ou des dĂ©pĂŽts de collatĂ©ral en garantie peuvent mĂȘme le faire presque totalement disparaĂźtre, et le swap devient alors pur taux d'intĂ©rĂȘt, rĂ©ductible Ă  ses coefficients d'actualisation (en anglais : discount factors) et donc fongible. Une banque peut alors gĂ©rer de façon centralisĂ©e des myriades de swaps et autres produits de taux taillĂ©s sur mesure pour les besoins particuliers de sa clientĂšle.
  • Pour une entreprise, ou pour une institution financiĂšre, le swap permet de modifier les caractĂ©ristiques d'actifs financiers, par exemple de taux fixe en taux variable, sans les sortir du bilan et sans encourir les consĂ©quences fiscales ou comptables d'une telle sortie. On superpose ainsi un produit hors bilan, le swap, Ă  un actif existant.

Organisation interprofessionnelle

L'ISDA, International Swaps and Derivatives Association, ou Association internationale des swaps et des dérivés, est l'organisation regroupant la plupart des intervenants mineurs sur les produits financiers dérivés, dont le but premier est de fournir des contrats standards de référence pour les transactions.

Taux de swaps pour l'Ă©valuation de certains contrats

Deux fois par an, fin juin et fin dĂ©cembre, la FBF publie le taux d'Ă©valuation de certains contrats d'Ă©change, de taux d'intĂ©rĂȘt ou de devises, conformĂ©ment Ă  l'article 5 du CRB n° 90-15 modifiĂ© et Ă  l'article 38 bis C du CGI :

  • Moyenne des taux mĂ©dians par Ă©chĂ©ance fin juin Ă  16 h 30 pour les devises suivantes : LIBOR EURO, EURIBOR, FRF TAM, USD, GBP, JPY, CHF ;
  • Moyenne des taux mĂ©dians de l’USD sur la base des taux constatĂ©s fin juin Ă  l’heure de fermeture des marchĂ©s de futures de taux aux États-Unis.

Références

  1. JO du /
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